数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码麻将胡了试玩投资评级 - 股票数据 -

　　公司产品不断推陈出新=▷◆□•●，线下KA和特通渠道的拓展△=-，包括胖东来▽-、永辉○▲▷-◆□、大润发△○-、沃尔玛◆▷、7-11▪▪◆=、名创优品▷○△☆、屈臣氏○☆△◆•-、美宜佳▼▷▽…◇□、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道•=▲。2025Q1☆◁□，净利率同比+0=▽◁•▼.89pcts至22○…★….77%◆▷•△。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报-○，24年收入13△△◇-.2亿元☆••□，同比+27■▲=…☆….6%▽◇•▲；归母净利润3▲▽▷.0亿元◁…○▼，同比+32•○●….8%▲•，其中24Q4收入/归母净利润分别2=◆●-◇.8/0◁▪□.4亿元△-◁▪△□，同比+34%/-13%▷□○☆□；25Q1收入/归母净利润分别2▪▷-▽▪△.4/0●▼▲•★.44亿元▪-，分别同比+44%/+25%•▲◇•□。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入▪=●▼○▲，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入▼▲★，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲●△•■，整体符合预期◆★●•★•。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增▽□=☆•，非经销平台亮眼▲■◇•◇■。分品类看▷▪◆■◁…：1）24年驱蚊▽○★▪◆△、婴童◇•=•△△、精油收入4=▪•.4/6◆◇○○●•.9/1☆★.6亿元○■★，同比+35%/+32%/+8%=△▪■；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲■■☆=▼◇；2）25Q1驱蚊▷▲、婴童=■…○◁、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%☆=▪▲◆…，婴童在新品带动下增长势能强●◆=，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%●★。分渠道看◇•▼□●■，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▪▷▪☆-.7/1●…◁….7/0▲=.3/3▪▽△=□.5亿元☆•，同比增长24○△●.8%/23△=☆■□▽.4%/4△-.1%/39◆○▽■=.6%-■◁，非平台经销表现靓丽◆□•。 毛利率稳步提升▲△……★，利息收入影响25Q1利润率…◇○。24毛利率同比+1▷▽□=.8pct至58•▲=○•.2%=●◁=，其中驱蚊○▪、婴童△▪▽•…○、精油毛利率同比+3▽▽.9◇■▷★…、+1★☆….5•▲☆、+0=-.7pct▽=▼▷◁☆，系推新产品结构优化□…■◁••，均价提升◆…▼▷◁；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28▽=•=.8%/2▪□▼▼•.4%/2•■◁○▽△.7%/-2•…■.3%▪…□-●■，同比+2■□◁△.8/-0★▪•▽.7/+0▽•▼▲○.2/-0◇★▪.9pct◆◁•-，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率▼-=•，归母净利率同比+0=◇▷.9pct至22■△▲■▼○.8%▽◁•★。25Q1毛利率同比+2pct至57▼▪●▷.7%□■-▼○，销售/管理/研发/财务费用率同比+1▪◇▷△.3/-0=★■○.6/-0••○▼.9/+5▲▷☆□◆.6pct▪◆☆◆☆◇，利息收入影响短期盈利能力●…◇●☆▪，综合归母净利率-2•▲◁.9pct至18▪▪○.4%◇…。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固▽□▲◇，婴童护理保持进攻□○-▼，持续推出新品抢占份额▼…□•●○，我们看好公司长期发展▽▼，预计公司25年-27年归母净利润分别为3▽◇.9亿元/5☆…☆▼◇▪.0亿元/6△▽.0亿元■▽▲△▷，对应PE分别为37倍/29倍/24倍●■▽，维持▼▼▲…▲…“买入●•☆”评级◆◆。 风险提示▷◇-： 终端景气度不及预期风险☆★◇▼；新品推广不及预期■-•◆☆；盈利能力恶化★◆■-。

　　2024年报及2025年一季报点评□○•▼▪：业绩延续高增▪★•○，看好新品扩充持续驱动高增长

　　2024年年报及2025年一季报点评▪○●=：25Q1增长提速◇◁□■▽，新产品新渠道贡献增量

　　2024年▼◁•，拟向全体股东每10股派发股息2●▷■=.30元（含税）▼○-，包括蛋黄油系列☆▲▽▼●、儿童防晒乳●□★☆☆■、定时加热器等新品••。维持▪•★□“买入☆▽-□▲★”评级■…▽…。扣非归母净利润2●■=▪★◆.89亿元（同比+32▷▽■▲•★.28%）•☆○▷•…，归母净利润3▪▷●.00亿元（同比+32▼★□•◆….80%）▽▲◆…▼，同比分别+35•△☆▪.39%/+32=○▪◆◆.42%/+7•◁▪▲.88%▽△，2024年▲★▽◆▪，线上直销…▪、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长▼▼。

　　分渠道▲▷：公司以线上销售为驱动▼□▲•●☆，2025Q1■■□…★，公司毛利率同比+1△▼■★★.83pcts至58○△◆●◇=.17%◁◇★，新品推出不断◇★，投资要点●•▼○=: 25Q1业绩延续快速增长●○◆。主因推广费和职工薪酬同比增加△★■●◁；

　　同比分别-0▷▼•.74/+0▽◆◁●☆.17/-0■◁.86pcts★▷▲…■。管理费用率下降■○…□▷=。2024年年报&2025年一季报点评▷…▽◇：业绩高增▼◁□◁■，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌◁=△。广受消费者青睐◇▲□◆。管理/研发/财务费用率分别为2■…▼….45%/2▲☆-▼☆▷.66%/-2□▲●◇▼★.33%▼•▲，预计公司2025-2027年EPS分别为0•▷.93/1■=◁△▼.17/1=○◆◇….45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▼□.90/1○…▼.12元/股）▲□☆•，盈利预测与投资建议△•◁◇◆=：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业▪●◆-•▽，业绩大幅增长主因○◁：1）公司持续加大研发-☆□■，毛利率分别同比+3◁●▪.87/+1=•■☆.52/+0★▷▪◇.73pcts▷●☆▽•▪。

　　润本股份(603193) 报告关键要素◆◁▼: 2025年上半年■☆，公司实现营收8•…=.95亿元（同比+20★■●.31%）▷◆，归母净利润1■◇.88亿元（同比+4●▼.16%）◇▽•◆。拟向全体股东每10股派发现金红利2…▲….00元（含税）▪■◆◁•★。 投资要点=□▽: 收入延续快速增长◇▼□★◇。2025H1□◇☆◁▼，公司实现营收8=▲=▼●.95亿元（同比+20…◇.31%）★•▪■▽…，收入快速增长主因☆•-•：1）产品矩阵进一步丰富=◇▷=，25H1推出了更多防晒-◁、控油祛痘系列产品▷=▲；2）新增与山姆渠道的合作▽□○★◇，非平台经销渠道实现快速增长★•-；3）线上天猫▷◇◁•、京东◆•、抖音◇★◆□◆▪、拼多多等电商平台保持较高市占率☆☆==▼▽。2025H1公司实现归母净利润1•□●.88亿元（同比+4▲■□◆.16%）○★，扣非归母净利润1▪-◁.77亿元（同比+0■○□□◇◆.86%）…▪，增速较此前放缓★●，推测是由于毛利率同比下滑▷▲、销售费用同比增速快于收入增速▼◇▪、利息收入减少等影响所致▷•▲。此外◁▷◆▪•▷，2025H1经营性现金流净额为1○◇▼.33亿元（同比-5▷□□▽.30%）◆▽，主因山姆超市应收货款增加所致▼•●■。 盈利能力同比下滑◁•▼•☆，销售费用率有所增加◇▷★◇▪。2025H1□■，公司毛利率同比-0●-●▽•■.63pcts至58--.01%…□-，净利率同比-3=□◁▲.25pcts至20■•.95%△▪◇▪▼，盈利能力同比下滑▲○■。费用率方面▼-▲▷▲，销售费用率同比+1◆•▷.52pcts至30•◁.25%-=★=△▽，主因推广费和职工薪酬同比增加=…；管理/研发/财务费用率分别为1◆◁.81%/1•●◁●=•.83%/-0•○☆●■◆.42%◇▽•○，同比分别-0△•▲-.08/-0◆-▪★▲○.15/+2◁◆▪●△-.44pcts▼▲▲◁□▪。 产品不断推陈出新●▪▪▲★，线下新增山姆渠道•▪-…▪●。分产品▪▪：2025H1◇◆，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3●•◁◇☆◇.75/4•○▼★☆▼.05/0▽▲•.92亿元••◆■，同比分别+13◆□▷◇.43%/+38○◁.73%/-14▲○▼•▪=.60%…-，毛利率分别同比-1△◁○▽.09/-0◁▪….53/-1□□.42pcts○•。此外■□…▪，公司产品不断推陈出新=●-，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品-◇★，包括儿童防晒产品◇▪▽□★、童锁款定时加热器…▼、青少年祛痘及洗护系列产品-◆。分渠道▲•▽★：公司产品在天猫•△、京东=•▪、抖音●-▲◇、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▷☆•●■，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作◁▼▼△△，非平台经销渠道收入实现快速增长••。 盈利预测与投资建议☆▼-▪▲•：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业▽●，随着未来研发赋能产品▼◆-，新品不断推出上新☆▲○，线下积极拓展KA和特通渠道☆□■★◇=。考虑到行业竞争与营销费用投放-…★▽◁●，我们调整此前的盈利预测◇□▽•…★，预计公司2025-2027年EPS分别为0▷□.84/1□•■◆…△.00/1◆•★••.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0▷▽▼.93/1•▲-•.17/1▷•….45元/股）△…•◁▷，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍☆•▷○，维持•★…“买入◇▽▼▽◁”评级△-。 风险因素=▲…=▷-：宏观经济和消费恢复不及预期风险●◇○☆★、行业竞争加剧风险●•◇▼◆▼、新品拓展不及预期风险□▲☆•▷•、渠道拓展不达预期风险▷□▪•。

　　产品在天猫◁○、京东○=◁○☆△、抖音=●◇、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◇★△☆▷◇。加上此前的半年度分红…■◁，润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11•▷▼.11巅峰店铺▪-，

　　润本股份(603193) 投资要点▪▽： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售•◁■。自7月8日☆★●△◆，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例◁•。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病-=▷••○，主要流行于东南亚▷★…△▷▽、南亚和非洲地区◆▪◇△▪，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播□●△，人群普遍易感☆□…○◆▲。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬◆▷▷☆○，日常生活从•=○▷◁▽“防蚊◆○”和•▷□☆▽“灭蚊△…◆☆★●”两方面入手□▲，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热★□◇◆，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长□•。 24年公司升级推新90余款产品…-□，满足消费者差异化需求■◇▼。分品类来看☆○••，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4■-▪.4/6★=■…▪◆.9/1▽☆◇△■▼.6亿元▪◆▲☆△☆，同比+35□-★★▷◇.4%/+32★▼.4%/7★••●▪-.9%••…▲-，对应毛利率分别为54▽▪•●•.2%/59▪●●.8%/63★■.4%■▪，分别同比+3☆□◇▽▽.9/1▽○-◆●.5/0▷▪•-.7pct▪★□。公司紧密跟踪细分市场需求▼◁，持续开发满足消费者痛点产品▼◆□。24年公司升级或新推出90余款单品▷●▽▷☆□，其中部分新产品包括儿童防晒乳-☆、蛋黄油特护精华棒◁=…▽、蛋黄油特护精华霜▽…○★◇、蛋黄油特护身体棒△▪▲…、蛋黄油特护润肤乳▽▼◆•△▪、天然淡彩润唇膏▼▲◇•、儿童指缘精华乳等新产品=★•▲△▽，进一步丰富产品矩阵★=，打开业绩增长空间☆△◁。 盈利预测与评级-☆•◁：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3★◁★△-.9/4☆◁■☆.9/6○=.1亿元▲◆▷，同比增速分别为29%/26%/24%▼•=，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍-◇◇…▼。我们看好公司深耕细分赛道十余年▽★△，成功打造优质的国货品牌形象■••◁，凭借◁★▲-=“大品牌△◆◁▷◁、小品类□★●”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◁□★=，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵☆☆◇，公司有望维持高速增长•▼，维持•□★★“买入☆□•”评级●○。 风险提示☆☆…：行业竞争加剧风险•★▽；品牌声誉受损风险▪○；新品孵化风险=☆。

　　润本股份(603193) 事件•★□■◆：公司发布24&25Q1业绩•▲•。公司实现收入13□-▷.18亿元（同比+27■◇■.6%）▼▪•★☆◆，归母净利润3★•■.00亿元（同比+32▽▽△.8%）☆▷◇★◆；单24Q4收入2=☆●…•.81亿元（同比+34△◁.0%）▽▪○，归母净利润0=◁▽△.39亿元（同比-13☆•.3%）▼◇…●；25Q1收入2…☆-◆.40亿元（同比+44▪▼◇•◁•.0%）▷■…=，归母净利润0◁••☆●.44亿元（同比+24□▽○◁○.6%）☆▪▲▼。剔除政府补贴+利息收入基数影响☆▪•★，25Q1实际经营净利润增速更快△▲○•。 婴童护理▷★▪△▲●：防晒啫喱快速放量★□▽▼，青少年系列值得期待◆△●•▼■。2024年公司婴童护理产品实现收入6▲=▲.90亿元（同比+32□■◆○△.4%）◆▪●…，毛利率59○……★.8%（同比+1◆★=.5pct）▲☆…△■；25Q1实现收入1=▪.79亿元（同比+65•■□◆.6%）▼□▷■、增速靓丽-▪-•△，婴童护理均价同比+34▼•.2%●□◆，主要系新品儿童防晒啫喱•••◆、儿童指缘精华乳○=■、蛋黄油特护精华霜▼••◆▼、蛋黄油特护精华棒产品单价较高•◁★。防晒啫喱2月推出•▪◁-••，肤感○★▪▷★=、防晒效果及性价比较好◆●★◁☆◁，我们预计销售额有望快速攀升★◆▲=。 驱蚊…○▲◇●■：户外驱蚊持续拓展=•▲◁，山姆渠道快速放量-▼。2024年公司驱蚊产品实现收入4□▽▽○•.39亿元（同比+35■•●.4%）▲●▷，毛利率54▲…▪=.2%（同比+3□=★….9pct）△○；25Q1实现收入0▪●◁●▽….43亿元（同比+10☆◇△.5%）•☆•◁=、增长稳健○…■，驱蚊产品均价同比+2◁▷.2%▽□。大单品室内驱蚊液持续升级★◁••=•，25H1推出童锁款电热蚊香液◆◇▽□▲…，并进驻山姆渠道▷○…□△▪；此外▼■◁，公司发力户外驱蚊场景=•●，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求★•▷•=●。 实际经营净利率稳健▽▷●，毛利率稳步提升•▪□。25Q1公司毛利率/归母净利率为57-★△.7%/18◇●.4%（同比+2▪▲○◇.0/-2○▲▽●★.9pct）▲■•▲▪，剔除非经营性影响后利润率预计平稳○○▽▽-，销售/管理/研发费用率分别为31▪□.5%/3◇•▽.7%/3=•◁….2%（同比+1□-.3/-0▼=◁◁.6/-0○•.9pct）◆○。截至25Q1末•▽，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）◁◇●，经营性现金流净额为-0=•▷.15亿元（同比+0▷=▲.13亿元）…□，营运能力优化□●△◁△。 盈利预测==-●-▪：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4•▪▽.0/5○…☆○▷.3/7•◆▷★.0亿元●•◁▼▼○，对应PE分别为36X/27X/20X◁•▪★▪◆。 风险因素□▼-◁：下游需求不及预期风险…○■▼△，新品推广不及预期风险

　　叠加团队精简■=○■、高效运营○▷▷☆…，盈利能力同比提升◆☆▷▲△◆，润本股份(603193) 报告关键要素▲-◇◇●▷: 2024年◇•…。

　　润本股份(603193) 事件●◆▼◆-▽：润本股份发布2024年年度报告△□。24年公司实现营收13▼•▲□.18亿元▪•■…，同比+27★•▷◁▲▷.61%•■；归母净利润3亿元■-▪△，同比+32▷▲○□.8%•=◆•▲◆；扣非归母净利润2◇△.89亿元○▲★▪□▼，同比+32★☆▼.28%•☆…●▼。24Q4公司实现营收2△◁◆•◇.81亿元◇▲●•，同比+34●◁◇☆•.01%○◇▪■★-；归母净利润0★-…==★.39亿元•○▲●◁▲，同比-13▪☆▷●□.28%☆-▷；扣非归母净利润0▪◁▼▲▷.33亿元★★△▲，同比-19◇▼★▷.57%▽▲■。25Q1公司实现营收2•▲■.4亿元■◁●▽，同比+44%□==△…；归母净利润0□…★.44亿元◁△▽◁，同比+24=◆.6%•●◇□▪◇；扣非归母净利润0▷◁◆■•▪.39亿元■▽◁，同比+22◇▽.85%◁◇…▪…。 线上渠道增长亮眼□…▷…▷★，婴童护理品类高增驱动业绩增长▼•▽。分渠道来看••-▼▪：1）线pct☆△□△； 2）线pct★▽=●☆；3）线pct▽△☆▼■◇；4）非平台经销商▼★=-■★，实现营收3◆•.47亿元…◆▷●◁•，同比+39□■◁….64%☆◇☆◆•；毛利率48▪☆◇….89%麻将胡了试玩■□●□，同比+1-….15pct=▷•●…◇。分产品来看…•★☆☆：1）驱蚊系列◇…-••，实现营收4▷▽-.39亿元□□▷，同比+35▲▼□.39%•★•；毛利率实现54▲□●▷◁▷.18%◆○●…•○，同比+3△•▷=◇.87pct◆□◇☆●▷；2）婴童护理系列▪▷▲，实现营收6=●▽▪●.90亿元□◆▲★▲，同比+32△▽-◆…□.42%△▪◆；毛利率实现59●▪.81%●◆•，同比+1•□….52pct▷◇▪；3）精油系列▽▷▲，实现营收1▽▲○◆▽▽.58亿元…◆▪◁，同比+7○■-▽.88%◇•；毛利率实现63◁★.44%○•▲•▪，同比+0□■□△◁.73pct◆□； 4）其他产品…◁★，实现营收0▼….30亿元•-●□，同比-25•◆●….51%▲☆◇-；毛利率实现49▲•▲.92%◆=○▲▷，同比-5◇=.89pct▪▼。 毛利率稳步提升◆▽◇，24年归母净利率为22-▲▪▪.77%●▪△▷▪。1）毛利率方面▼■☆△，24年公司毛利率实现58……◆.17%☆◆•●，同比+1…□▲☆.83pct□▼◆…；25Q1公司毛利率实现57▽☆▷=.67%■-▼•▽△，同比 1▲□□▪□.98pct=▲●○。2）费用率方面▷▪=△，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28◁◇▪☆◁.80%/2○▲•□.45%/2-▽.66%•▪◆▼，同比变化+2◆=□▼▼.78pct/-0●◇◇○.74pct/+0△●.17pct□■●；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31◆▪△▷•.45%/3▲▽◁■•◇.69%/3◆▽☆◆▪△.20%▷◁◇==●，同比变化+1▲=★△•▼.30pct/-0◇-★•▲.63pct/-0=●□▪.92pct■●☆◇□▽。3）净利率方面…☆◇…，24年公司归母净利率实现22□◇★▲=.77%◆★▷◁，同比+0•■-☆.89pct●◇●•；扣非归母净利率实现21○•-□.94%▪•▷•，同比+0=★▲.77pct▷◁△△▼▪。25Q1公司归母净利率实现18=•□▽★★.41%▽▪-★☆★，同比-2◆▪□▪▽.87pct▼▽●★；扣非归母净利率实现16▼◇.09%=•，同比-2●▼△□▲△.77pct□◇。 持续强化婴童护理业务布局■••▽，25年上新多款婴童防晒值得期待=•▲。润本婴童护理业务持续加码●△▷▷◆，婴童防晒产品矩阵陆续完善…○■-▷◁，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品▷▷△，涵盖物理防晒与化学防晒▷◁●☆○=，产品防晒系数覆盖SPF20-50▷▽▲-▪，价格区间定位29-49△•◁.9元•○，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现▪■●。 投资建议••☆◁：公司是婴童驱蚊龙头•△•…--，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▪-▷■=▲，我们预计25-27年公司归母净利润为4■△▪▲.0/5■☆□.1/6▪△■…▽☆.4亿元•▼◆●=，同比增速+33◁…▪•◁.0%/+26●-▲…▽.9%/+26▷△•▪▪.5%■▽•，当前股价对应25-27年PE分别为36x★•、28x▼★◁□▪▽、22x○-，维持●-☆▪★“推荐▷…●★”评级★●。 风险提示▷•：行业竞争加剧•●□▼◇…、人口出生率下降风险■●▷。

　　润本股份(603193) 投资要点▼•△△●： 事件…▷▼：24年公司实现总营收13-☆□.2亿元▪▲▪○◇，同比增长27◇▽▲■◇○.6%◆○；利润总额3▲•▽○☆▽.5亿元▷•▲◇•，同比增长31•★◆.4%★☆；实现归母净利润3=▽★□◇□.0亿元•△，同比增长32…□▲◆.8%◆▷▷□◇；25Q1公司实现总营收2-◆▷◇■◆.4亿元=▷■•=▷，同比增长44-••▪◇.0%◆=；利润总额0▲-□•.5亿元◆●▽=…•，同比增长25▷○.9%▲▷☆◁-▼；实现归母净利润0○▪….4亿元■★▲=☆▼，同比增长24▪□▪▷.6%▲…▼•。 24年公司升级推新90余款产品▼…•=◇▽，满足消费者差异化需求-▪□。分品类来看□◁△，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4●▼•△.4/6…▽●△▲.9/1•□•●.6亿元…○△，同比+35…▼▪▪.4%/+32☆○•.4%/7◆◇.9%△▪，对应毛利率分别为54●▷■.2%/59■▲▼▽.8/63◇▼.4%◆★…，分别同比+3•●.9/1▲△.5/0▲◁▲.7pct…△。公司紧密跟踪细分市场需求▪●，持续开发满足消费者痛点产品★★。24年公司升级或新推出90余款单品●•★▽…，其中部分新产品包括儿童防晒乳☆▽、蛋黄油特护精华棒=▼、蛋黄油特护精华霜•=◆…◆、蛋黄油特护身体棒•□-▲◆、蛋黄油特护润肤乳☆△▲■□、天然淡彩润唇膏…△、儿童指缘精华乳等新产品★○-▲▲，进一步丰富产品矩阵▽●★，打开业绩增长空间□◁○•-◁。 加强产业链研发资源的整合○▲●▪，贯彻研产销一体化战略○▷▪△●。24年公司新获得2项国家授权发明专利••●▷□▽，1项实用新型专利○◇△■□，10项外观设计专利◁○▼△•▽，合计新获得13项专利□☆◆•▽，截至24年底☆●□•，公司拥有国家授权发明专利12项…▽★◆☆□、实用新型专利12项☆□•-、外观设计专利71项…☆■•，合计拥有专利95项◇◁▽●-△，累计主导或参与起草团体标准7项◇=，公司持续加大研发投入•=★▼，夯实核心竞争力▪▷◆。 24年公司盈利能力显著改善=◆■●☆-。24年公司毛利率同比+1■•◆△△☆.8pct至58■▼●□.2%•▲◇○，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2○○●△◇.8/-0▪★◁•△◆.7/+0□◇•.2pct至28▪○▲▽★▷.8%/2★▼.4%/2▼◆▪.7%▼▽•…■◆，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长……，管理费用率下降系咨询服务费减少●▼-。净利率方面■◁=•▲▪，24年公司归母净利率同比+0△-.9pct至22•▷.8%☆■•○=，公司盈利能力显著改善-●■△。 盈利预测与评级◇◆▲○：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3=▲.8/4▼○●○▼.7/5□▽△.8亿元▽●◆▪，同比增速分别为26%/24%/23%△◇◁，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍=▼。我们看好公司深耕细分赛道十余年○•-，成功打造优质的国货品牌形象○☆-▲，凭借=■=■“大品牌•☆•■△、小品类▽☆▼△=”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▪△•，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◆◇○▽，公司有望维持高速增长◁▪●▲▼-，维持•△“买入◁▼=▪”评级•◇。 风险提示…▷★●：行业竞争加剧风险▷□△★▪▽；品牌声誉受损风险▽★•△-；新品孵化风险▽•●▽▽★。

　　归母净利润3○◆△.00亿元（同比+32☆▷◁▼=◁.80%）■-★△◁☆。品牌知名度提升▼☆•▽▼◁；新品不断推出上新-▽…●=，持续强化婴童护理赛道布局随着未来研发赋能产品▪▪▽★。

　　润本股份(603193) 事项▼■•△•： 公司2024年实现营收13•☆•▪.18亿元(+27▷•.61%)◇○▪•○☆，归母净利润同比增长32▪○•.8%至3亿元★•。每10股派发现金红利2•▽◁◆….3元（含税）◆●，结合中期分红◆◆…，年度合计现金分红金额为1▼▼◇=▽☆.66亿元▼◇■▷，占当期利润的55•▷=•.26%▼-。2024年公司毛利率为58★▽.17%(+1◆○•=.83pct)●■•-，净利率为22…◇.77%(+0□-◇=▲▪.89pct)△◆=●△•，销售费用同比（下同）+41◇□◆…▼.25%至3▽▲.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）△▼▲▪○▽，销售费用率28●☆▲.8%▼○□•，+2■☆-◆◇◇.78pct◁…。2024年第四季度营收同比增长34■◆□▷◁.01%至2◆•.81亿元☆◆□□•▲，归母净利润同比下滑13☆★=.28%至0◆★•★○●.39亿元▪▽△。单季度毛利率+0○☆▲▽.31pct至57▲…□.57%•▷○■，净利率-7◇●•.63pct至13▲○◆-.99%•▼□□•。 2025Q1公司营收2★◆○▪★□.4亿元■•…★□□，同比增长44%…▲=，归母净利润同比增长24▽…▷…▲.6%至0◁▷▪●.44亿元○…☆□◁。 平安观点◆■◇▪： 2024年公司驱蚊业务收入增长35□•■.39%至4▽◁•●▼■.39亿元▽■▲=…▽，毛利率提升3□•.87pct○▪；婴童护理系列收入6○◁•■=.90亿元（同比+32□•▷▽▲.42%）★●，毛利率+1★▽★…○=.52pct■●□，婴童和驱蚊系列是业务增长基石◁▼●。精油产品收入同比+7○▼.88%至1□•○.58亿元★▲•●。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级△●，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品★▷•△▷，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长□☆，公司也有所受益…◆■◁，2024年驱蚊系列产品销量增长25★△□.89%…▷；同时△□■-，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升◇•◇▽•，共同驱动收入增长◇…□▼▼•。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列▷▽△=•，进一步丰富产品线▽△=，同时主推规格提升•△★，带动件单价同比增长明显-▽◇◁-，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6○★.7%=◇△●数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，收入增长32▽◆=●△▼.42%◇■•□▽，婴童系列收入占比超过一半▼▼☆…▪•。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化▲★，2024年推出90多款新品•○☆。渠道方面▪▽…，2024年公司线%）•●=，其中线上直销渠道实现营业收入7○□▲◁.74亿元□▷◁◆，同比增长24◇…•-.84%▽◆▪☆=，线上经销也实现均衡增长（同比+23★▼△□.38%）达到1-▷.65亿元（线pct▲○◆☆★•，预计主要是产品升级及迭代）-□□，非平台经销商贡献收入3●☆▼.47亿元（同比增长39★▷□▽○.64%）▪△•■，实现可观开拓和增长■•◆●○▽，毛利率为48●◇.89%◁▲，考虑经销渠道并无 太多投放费用▽★，预计净利率有不错水平●…◁。非平台经销业务增长带动华东••-•、华南•☆☆■●、西南◆●-△▲、华中等地增长◁•□▼…△，近年来线下传统零售转型■▽，自建供应链▽-◇★，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量◆▼。 投资建议■▽◇○：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争●▽◁★▷●，同时持续夯实研发和供应链能力◇=◆◁•▽，2025Q1公司收入继续高速增长…☆●▽，次新产品和新品开始产生更多贡献◆◇★…▷★，我们维持原预测▲•▼•☆，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3★◆.9和4□★●■.8亿元▼▼-••，并新增2027年归母净利润预测为6◆•□.01▽◁▼◇●，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36◁▲.2◇□◁、29•◇.4◆△、23◁•●□.5倍PE★=◆○。综合考虑公司三块业务成长性▪=□◁，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）▲▼●，维持•▷•“推荐▼-■▽▲■”评级▼■•=○。 风险提示▽•-◇。1）宏观经济对包括婴童护理•◆☆=◁○、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响-•▽◆■，若经济环境波动则影响消费意愿•▷△，进而进一步对公司业绩造成影响●--。2）婴童市场收缩△▼☆，市场竞争激烈▷▪：近年来新生儿数量下降■…▷…•★，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险□◁○-，市场竞争程度或将继续提升◁○•；3）新产品研发和推广不及预期▲▪▼、新渠道拓展不力等■○：目前的婴童市场环境下…★□◁，新品类-◇☆▽▽、新产品等拓张能力奠定成长基础◁☆◇●-，且国内渠道更迭相对较快◁◇==，公司新产品研发及推广可能不达预期●★☆▽，或者新渠道拓展不力▼●●■。

　　润本股份(603193) 事件•○■： 公司发布2025年半年报▼◇。 点评-◇-： 25Q2收入增长有所放缓☆▼◆◆，盈利能力承压 25H1公司实现营收8◆○▼▼△.95亿元▲☆△…▼，同比增长20◁•▲◁☆•.31%◇•□●-■，实现归母净利润1▼○▪◇◁△.88亿元•▷，同比增长4…◇☆▲▲-.16%■□=◁=◇，实现扣非归母净利润1•=-•.77亿元▷-，同比增长0•◇◁☆.86%…◇▽。25H1毛利率为58▽▲○★.01%=▲◆，同比下降0▷◆◇•△★.63pct☆★•▪，净利率为20△●◆.95%…▷◁■，同比下降3=◆=□=◁.25pct☆■▷。2025H1公司销售费用率为30▷△●■☆◇.25%•--○▽▼，同比提升1□-★●.52pct-=◇；管理费用率为1•□□•▲□.81%•…★，同比下降0◁★=◁.08pct■●●；财务费用率为-0◆☆.42%◆☆◁☆=◆，同比提升2☆◆▪•▼.44pct◁△，主要系利息收入减少所致◆△=…；研发费用率为1◁▪◇△==.83%▲★•，同比下降0•★▪○.15pct▽=。25Q2公司实现营业收入6○★-▷.55亿元▪△▪●□，同比增长13◇◆▷□.46%▷▼□，实现归母净利润1▼◆=•◁.43亿元▲•◁，同比下降0☆●.85%=○•●▲△。 婴童护理同比维持良好增长=□，驱蚊业务稳健经营◇-☆□■=，多品类持续发力分品类来看○…○◁●▽，25H1公司婴童护理系列实现收入4▪◇◁◁…▪.05亿元•◆……，同比增长38☆▼….73%•▷-●•◆，毛利率61•●★.11%◆☆，同比下降0○▷■◁▼.53pct●○；驱蚊系列实现收入3●▷◇-•★.75亿元…☆○◁，同比增长13•◆=▪▽.43%▽■，毛利率53◁◆…■.68%☆▪▷◁☆，同比下降1▽◁○.09pct•▲▪；精油系列实现收入9208万元▪•★●•，同比下滑14□△-•■.6%★□•。25H1公司升级或新推出了40余款单品○▷，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品○★★○▽，童锁款定时加热电热蚊香液•=●◆=-，以及青少年祛痘和洗护系列产品★○，多品类持续发力…◇-○▪-。 线上渠道为核心驱动◁-☆▼▼●，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看▽●，25H1线%☆▲•，同比基本持平▼■，线%◆-★○●•，西南△▷▲、华中▼◇▼•■-、东北…☆▽=-■、西北区域增速超100%□▪◁。公司产品在天猫●••-=▼、京东•◁△○、抖音▷●、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★▲☆▪，积极拓展线下渠道■□☆…▪▷，非平台经销商新增与山姆渠道的合作◆▲▼▼▷，已开发合作线下渠道包括胖东来=▽□◆、永辉★▪、大润发…=、沃尔玛=□□■、7-11■★▲、名创优品★□■-、屈臣氏▪…○、美宜佳●▽、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道□•▷，带动应收账款同比增长477▽•.87%…★▽。 投资建议与盈利预测 公司坚持☆▲▷“大品牌◆□☆▽、小品类-■…□●▼”的研产销一体化战略▲☆●▷，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动◇▪★◇。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◇◁▷▲○★.32/4△◇…=.23/5▲○▷•.24亿元☆◆，EPS为0▲…☆▽◇.82/1★▲◆-■▽.05/1□•☆=.30元/股▲…★，对应PE为37/29/24x□☆○◆•，维持○★●▼“增持=■☆▲”评级◁=☆▪▷。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险▷△，新品牌孵化不达预期的风险●=…▪。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44☆▽▪…=.0%/+24○•.6%=●▽◆，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报◁■：2024年实现营收13•….18亿元（同比+27☆▷•.6%□●◆●■，下同）▼■、归母净利润3△•.00亿元（+32○■▷…★▼.8%）•★■…=◁；2025Q1实现营收2○☆▼▽.40亿元（+44•▼……■□.0%）▲•▲、归母净利润0◇○.44亿元（+24◁=◆•○.6%）○-▷▼，排除政府补贴和利息收入影响◁▽◆•◁，利润和收入增势并行◇▪○…•。考虑公司推新加速并优化投放▼•，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测▽••○◇，预计公司2025-2027年归母净利润为3☆▷••□▪.92/4▲△○.99/6◇▼▲□□.24亿元（2025-2026年原值为3•★.90/4•■.79亿元）○•，对应EPS为0▽•.97/1◆▲…▲.23/1▼▲▪○◆○.54元…□▲，当前股价对应PE为36■▷◁★=….7/28▽○-◁▽.8/23▲-▼△▼.1倍☆◆□•，维持▷▼“买入△◆”评级◆▽◁。 婴童护理系列贡献收入上升▽-●★○，销售投放略加大●▷◆○▪、毛利率向好 分品类看●○☆□▽=，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6○=▷▪.90/4▲◇.39/1▷△=.58亿元▽◁•○▽▼，同比分别+32▽▪▪.4%/+35▲=☆◁.4%/+7△▼▷◇=.9%=◁★=，婴童护理贡献收入进一步提升■▷◆□△，达52◁▪…•.4%•…•▪◇-；此外◇◁▼•…，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34△••□◆▲.2%/+2◆◇.2%/-9▼○=▽.4%◇○-★☆，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大•…◇。分渠道看•▼◆，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24▲■.8%/+23△●◆.4%/+4…★.1%/+39•▲◆★.6%▲●。盈利能力方面◇▼，2024年及2025Q1毛利率分别为58•■▽-▽▪.2%（+1○▼◆=▪.8pct）△=、57=-…◇★.7%（+2◆●▪□★.0pct）◇=…☆◇▷，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升△■◆●。费用方面□★，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2•▼•☆.8pct/-0●▼△◇▼.7pct/+0△▽-◁.2pct-▽▲，2025Q1则同比分别为+1▪○▪.3pct/-0◇•●★★◆.6pct/-0=•◇-▽◆.9pct▷•☆▷。 公司积极开拓高潜力细分品类☆▲，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端•=-□，公司加速推新▽■，2024年推出儿童防晒乳●▼○、定时加热器◆▲▼△=、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）○◆，现婴童护理四季系列已全面布局▽-☆☆；2025年有望在防晒▪▽□▲•▼、青少年▪◁、洗护等多领域持续发力■▪-△△，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5•▽◁▼□●。渠道端◆◆=…▽，公司发力线上直营渠道•▪▲▽，并通过非平台经销开发合作胖东来■◁、永辉☆■•…、名创优品▷…▲★○、屈臣氏=-▼、wowcolour等线下渠道◇▼-◁☆，实现较快增长=○▪；同时公司产品在天猫▲■-▼▷☆、京东◁▷☆△、抖音★•、拼多多等电商平台保持较高的市占率□-•=○■。 风险提示△■•▪▷：消费意愿下行◆○•、新品不及预期△=、过度依赖营销★◆□◁、市场竞争加剧▽▲。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者□□，多元产品线夯实市场竞争力▽▼▼●。公司成立于2006年•=◁=○，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌◆★★，提供涵盖驱蚊系列•▷▼…、婴童护理•=、精油护理等在内的多元化产品★▲□。公司凭借强大的产品研发•••◇=◆、供应链管理和品牌推广能力▽◁=-，已在国内外市场建立了广泛的销售网络▲★◇●，线上渠道表现尤为突出=○★☆…，电商平台收入持续增长★☆☆▪□▪，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升◁▼▪◇◆。 公司主营业务多点开花=-●◇☆■，盈利能力持续提升▲▽=。 业绩方面▼▽○=□，2024年公司实现营业收入13○○.18亿元/同比+27=•▽.61%◁◇■；归母净利润3●■★.00 亿元/同比+32▷▷◇▲◆▲.80%★◆▲▼…□；扣非后归母净利润2•■★▽○-.89亿元/同比+32▷◆.28%◇●△，主要得益于产品结构的优化-▪-■，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动-•■。分季度看▼▲，Q1~Q4公司分别实现营收1◁◆□•.67/5▪□▷●■.77/2▼◆○○.93/2☆■.81/亿元▷□•，同比+10▽▽△=.02%/+35★☆.00%/+20▼•▲★.10%/+34☆☆=●★.01%▽▽◇；归母净利润分别为0•…•.35/1=▪.45/0☆…▪○.81/0◆▲◆▪•.39亿元●□，同比+67☆=◁.93%/+46=▽--●▲.99%/+31…▪▼▪•.98%/-13◇☆•◇.28%☆-，Q4利润同比有所波动★■□▽•，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响◇◆▽▽。分业务看◇▲…★，婴童护理系列产品业务全年实现营收6●●▷.90亿元/同比+32★-△▪=-.42%△▷▪；驱蚊系列产品业务实现营收4▽◁.39亿元/同比+35-●.39%◆○•○；精油系列产品业务实现营收1▼◁▼•.58亿元/同比+7□●.88%△▷●●○。分渠道看■◆◁，线上直销仍为主要模式（营收7•△▷○.74亿元/同比+24▲◆▼■.84%）•□○；非平台经销收入3☆◁.47亿元=■▪□●，同比增长39•★◇-▲•.64%★=。 盈利能力方面▽…▪☆▲-，①毛利率方面★-…，24年公司整体毛利率为58■□.17%/同比+1=★■☆•.82pct…▪★，主要由于婴童护理系列产品业务（59▷◇=▲.81%/同比+1■◁■◆.52pct）▷…、驱蚊系列产品业务（54•◇▽•■▲.18%/同比+3◁▼….87pct）毛利率上升所致▽▷▪-。②费率方面□▲，公司整体费用率为31•▪▷••.58%/同比+1•◁•▼.35pct○○，其中销售费用率为28•…☆.80%/同比+2…△.78pct◆★◆•▽●，管理费用率为2◆…▪.45%/同比-0▼☆▲.74pct□□○-，财务费用率为-2•-.33%/同比-0-○.86pct◁★●◇•，研发费用率为2▼▽△◇.66%/同比+0-•-▷.17pct▽●▲▼△△。③净利率方面=△…▽◁，公司净利率为22●…=•.77 %/同比+0=▷-○■.89pct■▽-◁。 25Q1营收同比上升☆◇■■，盈利能力同环比上升•◆■▼■。25Q1实现营收2•▼▼◇◁=.40亿元/同比+44●▼◆■▽▪.00%◇=◇=•●，归母净利润同比+24□▷◁▽☆.60%至0▪=○▷.44亿元=◇◁□，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加●△…▲；毛利率57●■.67%/同比+1•□△▲=▼.98pct○◆-，净利率18◁▼△.41%/同比-2…--☆▷◆.87pct▼▲□▽◆=。 驱蚊系列产品实现强劲增长◇●◁▽，毛利率持续改善◁…▽•。2024年…-△，公司的驱蚊系列产品收入达到4☆▷★.39亿元/同比+35★▲▷.39%★○…★，毛利率同比+3●▪☆○◆=.87pct至54○….18%☆●…▷=。增长的主要动力-▽◇▽☆□，其一◆△◁□，来自于创新产品的推出□▼▽，包括定时加热器和便携喷雾等新品◇…▲▲▷；其二△▼□▼■，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作★◇…=■，进一步扩大了市场份额▪▼。我们认为□•，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略■▽-△★◁，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位△▽▲-☆，未来仍具备较大的增长潜力▲…▪◁▷。 婴童护理系列增长稳定•▼，产品线逐步丰富▼□□。婴童护理系列在2024年实现收入6▽•.90亿元/同比+32•-•◁…◁.42%☆○■▼▲○，毛利率提升至59◇○….81%◆=…◁★●。公司坚持-★◇□▲“大品牌▪★▪◇▼○、小品类○…”的研产销一体化战略-□，加大研发投入▪=□▲☆，新推出儿童防晒乳☆◆◇★、蛋黄油特护精华棒△=●☆▲、蛋黄油特护精华霜…◇▽★、蛋黄油特护身体棒◇◆△○☆、 蛋黄油特护润肤乳○▽◁◇、天然淡彩润唇膏•▷▷、儿童指缘精华乳等新产品▷●，进一步丰富产品矩阵•□▽☆■。☆●“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露□■☆▲”获得产品力颜究院颁发的•…“美妆产品力领航者△…★….创新品★=▲•▲◁”■=△★；◇★○“润本婴儿全身润肤乳=▪◁◆”□◆-、▲●“润本足跟皴裂凝露=◆□”获得2024年度粤妆甄品◆▪••△▷。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大▲★••-▼，公司的盈利能力有望进一步提升=▼。 全渠道战略加速布局○○▪■☆•，线上线下协同发展驱动整体收入增长◇▲◁。①线年▪=▼▲●，公司线%■••☆◆。公司产品在天猫★▪◇▽、京东○▼、抖音•△◇…•、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率=…▽，公司产品和店铺在多个平台获得奖项■■■…▪▽，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作•■•，通过精准的营销与自研产品占比的提高-•◇■，优化毛利率水平◇□▪△。②线下渠道○▼▪◁：非平台经销收入为3□△.47亿元/同比+39☆=■…▷□.64%●◁=▽，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展▼◁△•••。我们认为★-，随着线上与线下渠道的深度协同◁•，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透◁◁=▽，进一步推动整体营收的增长■-▷☆•。 投资建议△★△☆：公司积极进行产品创新和全渠道布局★▪□□▷，驱蚊和婴童护理系列表现强劲-◆•-，线上渠道增速明显▼△●，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化●○，维持稳健增长★☆••。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3■-☆.72/4▼•▪◁■.81/6□◇.15亿元•◇☆●▲，EPS分别为0□••△.92/1★▷.19/1=▷.52元▼▲▼•-，对应目前PE分别为43/33/26倍□-◆◁，首次覆盖▼-▷，给予▪★◆“买入★●▽■”评级=•▼…。 风险提示◁●○■▪★：政策变动风险□▪、行业竞争加剧的风险▪●△、原材料价格波动风险□▪●、新品推广不及预期风险▷▷。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩◁▽：公司2024全年营收13■☆●▲▽.18亿元=▽，yoy+27◆▼△▷.6%■▽•□○▲；归母净利润3▲◇-▽▷•.0亿元-…☆◆，yoy+32-□◆☆◇○.8%-▼，扣非归母净利润2-◆-△□.89亿元▼○•○•，yoy+32☆★●.3%◇▷▽。25Q1营收2…▽◇△▽.4亿▼=▽●，yoy+44■◁●□-=.0%-…▼•，归母净利润4419◁☆=▼☆.7万元•☆▼，yoy+24◆▽○★.6%○■★▷，扣非归母净利润3861▷○◁.7万元☆◆，yoy+22▷□-▼△☆.9%•……•。 毛利率提升▽▷△●◇★，盈利能力稳中有进◁◇▽▲▽▷。①毛利率◁△◆：公司2024年毛利率同比提高1☆▲●■•.8pct至58●◇=▽☆.2%□■△△★○，2025Q1同比提高2pct至57▪•…■□.7%◆•□，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升…▲△▲▽。②期间费用率○▷◁：公司2024年期间费用率31□▪…-□•.2%▽△★▲◇，同比+1•-◇○▷.4pct◆▪▼，主要系销售费用率同比+2■☆○.8pct▪●◁△；25Q1期间费用率为37…◆◇.7%▼…○◇，同比+5▪●■.3pct▷▼□-▼，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5-•.6pct••▽。③归母净利率=★★◁●▷：公司2024年归母净利率22◇-◆▲.8%■▷■○•，同比+0■●-▼■☆.9pct□▲，盈利稳中有进▼□○▽▪；25Q1归母净利率18▽▪□.4%◆▷-▷，同比-2▷◇-△▽◁.9pct★●•…=，主因利率下降导致财务费用率提升○★◇…-。 全渠道收入高增▼▲▼◇◇，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7◇-▷▼●.74/1○•△▼◆….65/0▽-▼▽…•.31/3●-▷▷=▲.47亿元…■◆▽•□，同比+24▷☆◆◆■.8%/+23▪■▷▪▲▼.4%/+4△☆▼★.1%/+40%•◁★□…▼，分别占总收入的58◆▼★.7%/12●▪■••.5%/2◁▽=◆☆.3%/26△•★.3%△•…▷，线上直销在天猫△▽◆▼、京东▼•△★、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率◁○●○，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道◇••，实现全面高增★★◇△▼=。同时◆■▼★●◇，公司在线下渠道积极开拓与胖东来◆□◁●▷□、名创优品等特通渠道的合作▽○◁，进一步扩大影响力○△▷●■★。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增★◆•◆◇▷。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%□☆■，占比分别为52%/33%/13%…▼，毛利率均有所提升●•▷，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升▲●○◆▷=，毛利率增加3…◁○.9pct=▼◁☆▷。25Q1婴童护理收入高增至1=△•△▼….8亿元（同比+65●◇.5%）…=★-=，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充▪•△●；驱蚊系列收入0•◇▷.4亿元（同比+10…▪-.5%）•◁☆▲△▪；精油系列收入0=◆•▷★.11亿元（同比-6☆◇◇•□.2%）=••▽★。 盈利预测与投资评级▲▷◁：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◁■▪▷◁□，产品定位★◇◇□••“质高价优▷■◇…”○-，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔◆-▪■◁，同时公司推新顺利…□■■▼◇，持续精细化拓宽品牌矩阵☆•，产品结构升级推动毛利率○●-、净利率处于上升通道…▪△=。我们维持公司2025-26年归母净利润4•-■☆=.0/5△•.0亿元预测◇■=△▼，新增27年归母净利润预测6◁☆□■=.1亿元◆○，分别同比+33%/+26%/+22%▲□-◁•-，对应PE分别为36/29/24X◆☆•◇，维持=●“买入▪☆•--”评级▪◆▪▷★-。 风险提示◁●=：行业竞争加剧☆●-◆…，新品推广进展不及预期△★▼□▽，宏观经济波动▪=▼▷□：送给女友的最佳生日礼物补水保湿效果惊艳 这款产品能够帮助她们舒缓肌肤=，赫莲娜HR绿宝瓶青春乳液都能为肌肤提供及时的水分补给▽□•，随时随地都能为肌肤提供所需的水分•。还是外出旅行◁•…，尤其是干 更多 ：送给女友的最佳生日礼物补水保湿效果惊艳，。

　　销售费用率有所增加▼▲。公司实现营收13▼★…▲△▷.18亿元（同比+27☆○▷•□.61%）▪▷◁…=，2）积极拓展线上和线下渠道=▲△，未来公司业绩有望保持快速增长△■。凭借自建产线形成供应链优势▽▽▼◆●，品类和产品矩阵进一步丰富□■◁▽。

　　润本股份(603193) 投资要点□■： 事件□☆◇○：公司25H1实现总营业收入8▼◁▼▲.95亿元●…●◆•，同比增长20=-•▽•◇.31%-▪；实现归母净利润1☆…▲▽.88亿元☆▽□●▼…，同比增长4•△-=◁☆.16%•▷●▲●。 渠道方面★◁=，25H1新增与山姆渠道合作=▷▽=。公司一方面在天猫◇☆★☆◆-、京东•▼、抖音◆…、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率=●▼◁，其产品及店铺在多个平台获得奖项★▷，持续扩大品牌影响力△◆▼▽，另一方面-☆▽▼◆，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▪○★◇、永辉▼-…、大润发…◆◇•、沃尔玛★▪◇、7-11■▪…□、名创优品★□••、屈臣氏•◁、美宜佳●▪、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道★▲☆▷★。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道●▷■◆，持续提升品牌势能◁•，多维度触达消费者○▪△●□=。 产品方面☆□☆，25H1升级或新推出40余款单品▪○…△▪○。公司基于消费者洞察•■▷，持续构建更为完善的产品矩阵▪……☆，针对婴童■-◁●、青少年夏季护肤需求=▪▲★△△，公司推出了更多的防晒产品○▼•★■，在护理类产品上★★▪☆•★，公司将目标受众从婴童拓展至青少年▼●◆，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品■■■△，进一步丰富产品矩阵•■◇，打开业绩增长天花板●○。 25H1公司加大品牌广宣力度☆•▼◆●☆，销售费用率小幅提升=•。25H1公司毛利率同比+0▽▽…▷★●.4pct至59▼△★.0%○▲◁●◇，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1--▷•.5/-0-●▽…….1/-0◆●.2pct至30□◇.2%/1■◇●▼…▼.8%/1★=.8%▽•▽，销售费用率提升主因推广费用增长▼□-◇=。净利率方面■-◆★•▷，25H1公司归母净利率同比-3★☆▽▼.2pct至20••▽▪★.9%▪△，公司盈利能力小幅下滑▼=。 盈利预测与评级•=：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3●=.3/4●□○■.1/4◁☆■△★.9亿元▼=--，同比增速分别为11%/23%/19%•□▼，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍★-▪△▼。我们看好公司深耕细分赛道十余年▽▲■，成功打造优质的国货品牌形象▼■，凭借…★▷◁◁○“大品牌•▪、小品类▼◁”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▲○○▪◇，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵△▽◁■，公司有望实现稳健增长▲■◁□☆，维持●==◇=“买入◇□□●▲”评级■●▽◇◁。 风险提示★••◁=-：行业竞争加剧风险▷…▼；品牌声誉受损风险●◇；新品孵化风险◇•☆☆▲。

　　润本股份(603193) 事件▼•◁•： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告…◆•▷◇●。 点评▪▪◁： 24年营收净利稳步增长▪★，盈利能力优化▼==▲…•，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13△….18亿元★=-▲，同比增长27▼▷◇….61%●□=▼▷，实现归属母公司净利润3●▼.00亿元◁▼△=☆，同比增长32=▲=▷▪◇.8%▷-，实现扣非归母净利润2▽▼•◇.89亿元■-●■，同比增长32-▪▲★◆.28%▷-▪☆▷■。24年公司毛利率为58□●■△-.17%●=●•，同比提升1◇=○△○○.82pct▪▼▷▽，净利率为22△△▪◇△.77%▼▼，同比提升0▼◁◇☆-.89pct▷-▼★•。24年公司销售费用率为28▷★.80%▲○•▷•▽，同比提升2□=.78pct★□○▷，管理费用率为2▼…◇=◁-.45%□■◆…▽▼，同比-0▷▲◁▼.74pct▷▽▷▼•☆，研发费用率为2○◁■▪△◆.66%-•=，同比提升0■•◁=□☆.17pct…▷=•▲。25年Q1公司实现营收2■■▪○.40亿元△□▲◇，同比增长44=◁△.00%…☆▼，实现归母净利润0▪★□-▲.44亿元◁•▷…，同比增长24△-=.60%◁□▽▽••。 婴童及驱蚊品类增长可观○□，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看○☆，24年公司婴童护理系列实现收入6▷•■.90亿元••■◁•，同比增长32▼▲◇▽•.42%▪•▽▪，销量同比增长6◁▲▲■◁.71%▷…▼☆◇，毛利率59▲○▽=◆.81%=▷，同比提升1……☆■•▽.52pct□◇•；驱蚊系列实现收入4★○◁.39亿元▼★••，同比增长35•☆…◇★.39%■▲•▲•，销量同比增长25▼◇=☆=.89%=★▲，毛利率54◁▷□▪▪▽.18%…◆，同比提升3▪□-△★◇.87pct•▪◇；精油系列实现收入1△●◇▪.58亿元▽…•◇□…，同比增长7★-◇■★.88%▷○■，销量同比增长4▪=●.31%-▽■▼，毛利率63★•.44%☆•□●，同比提升0▪…△◇◆●.73pct•☆■。24年公司电蚊香液△=▽◆、驱蚊液…◆-•、叮叮舒缓棒▼=□◁-◁、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道▲…◆●码麻将胡了试玩投资评级 - 股票数据 -，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品▪◆○○○，25年在青少年控油祛痘▲◇◁•、洗护发▷▼=▼、婴童防晒▪■、儿童彩妆领域有望持续发力麻将胡了试玩○▪◁▲。 线上平台市占率领先◆…△-▷，线下渠道合作优质零售商▼◆，打造全渠道销售网络分渠道来看★☆◁=■=，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7●-.74/1▷◁▽☆▪◇.65/0◁▽•.31亿元■☆•，同比分别增长24○•★▷●.84%/23■▪•.38%/4☆•◆△.06%■▪…△▪□，毛利率分别为63■★••□.07%/55★•◇▷◁.66%/52◇☆.09%=△=…●★，同比提升1•◇▽.24pct/7■☆.01pct/4□◆□•.45pct-▲-=。非平台经销商实现收入3◆▪▷◆★■.47亿元◁◇☆●，同比增长39●▷△☆▽.64%▲□▽△▲▽，毛利率同比增长1-■▪◆◆■.15pct◁△◁◁。公司以线上销售为驱动△◆☆，积极打造全渠道销售网络▷▲△◇◁☆，线上保持天猫●●、京东○◁△◇、抖音等电商平台的市场占有率★★；线年新增胖东来▪▼◇•=、永辉■△○-▽•、美宜佳▪○▪。 投资建议与盈利预测 公司坚持=•“大品牌▲◁▪--、小品类△▼▪○-”的研产销一体化战略★▷◇，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动◆▽▽•。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3□-▲▲★.94/5◆•▪○●★.07/6●•.35亿元•▼…▪◁◇，EPS为0•….97/1▲△▷.25/1•=◆●●.57元/股…◇…，对应PE为37/28/23x☆◁□◇，维持■▷“增持◁○==”评级●▷□=。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险-▼，新品牌孵化不达预期的风险★◁。

　　公司毛利率/净利率分别同比+1●…•.98/-2□☆=△▼▷.87pcts至57…==◇.67%/18△▷◆◆=▪.41%◇…△☆-。本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55▼■.26%△•。风险因素▪▪•◁：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险☆●▷、行业竞争加剧风险•▲△◆•、新品拓展不及预期风险●■□-▽、渠道过于集中风险•◇☆•-▪。公司实现营收13▲★.18亿元（同比+27=◆.61%）△-，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍◆▪■•，盈利能力同比提升…◆=••◆。我们根据公司最新经营数据○•▽◆▼△，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道▽▷■■。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩▪◆▪：公司2025H1实现营收8…=◁▪▷.95亿元□▷▽◆■•，同比+20□◁◆•◁.3%•…▷■■●，实现归母净利1……•▼•☆.88亿元…▼，同比+4★◁▽★○◁.2%▲=，实现扣非后归母净利润1●●◁■▲▼.77亿元▲□…◇，同比+0…•△●■.9%★▲。2025Q2公司实现营收6▼•★★▷.55亿元◁○□…◆，同比+13○•=▪▷.5%☆◇★□▪，实现归母净利1▽◁.43亿元■◁=，同比-0▼☆.8%□▪，实现扣非后归母净利润1△•■●▲.38亿元☆…▪•▷■，同比-3▲★▼◇★.9%■-▪☆◁•。 线上线下渠道增速均衡◇★☆◇△：分渠道看△★，公司25H1线%▲☆●，在主营业务中占比分别为71▪★.9%/28◆★▲-▷.1%☆-□•◁=。公司线上渠道抖音平台表现亮眼=▲…○，2025年以来▪◆★▲▪◇，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首□=。线下渠道分地区看△○▲■，华东地区25H1实现营收1△○☆-●.65亿元★-○△☆=，同比+7…★▽▽•●.2%▽…，占比最高…▽▪★，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼…◇★▼，25H1分别同比+171%/+148%/+143%◁●■■=。 婴童护理品类维持高增△•▪，驱蚊产品受天气影响增速略低●▲☆□：分品类看◁□，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3☆☆•△△.8/4▪●.1/0▽◁▲.9亿元△•◁，同比分别+13○◇◁☆-◇.4%/+38•▽○.7%/-14◆=▲△.6%▪▼★。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53▲☆.7%/61▷○▲□.1%/61▼○☆.8%◇▲•▼，同比分别-1☆□◁.1pct/-0•▲•☆.5pct/-1▽•-=○.4pct□…◁◇。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3○▽◆▼.3/2▼◁■▽■•.3/0◁▷.8亿元◇▷◆◆★，同比分别+13◇○▼☆■.8%/+22…▷○▷◁▽.9%/-15△-□▷◇○.6%•◁-▪，驱蚊产品受天气影响增速略低▼◁★☆。 毛利率有所波动▼☆★△，财务费用率□★、销售费用率有所上升■◆◇：①毛利率•△-：25H1毛利率为58◆….0%■□▷，同比-0▽○▷▷▼.63pct△•▽▼■★，25Q2毛利率为58□◆★…○▷.1%■•☆=•，同比-1□▲○.35pct•◆。②费用率••☆●▪◇：25H1期间费用率为33▷•▷.5%△☆•◁☆○，同比+3-□△=▽▪.73pct▲★•，25Q2期间费用率为31…▷.9%◇★△◇，同比+2☆□.94pct◆▼○●，主要系财务费用率同比+1▷=.56pct（主因存款利率下降）●▷◇=△，以及销售费用率同比+1▽▽•=△▼.49pct○▪。③净利率▪○-□●：25H1净利率为21◇□△▲▽.0%▷●◁，同比-3●◆.25pct◆▲•★▷，25Q2净利率为21•★▲●•.9%△▲•◆▷▲，同比-3▽-•◆●■.16pct○-。 盈利预测与投资评级◆•●▼▲：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道…■○▼，产品定位◆…=○•◆“质高价优•○▪”…▼，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔★○☆。考虑到受天气等不可抗因素影响□▽◇•△•，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响•▼•□，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4•□-.0/5◆▷▪□●.0/6▲….1亿元至3●•…◁●■.3/4○▽.2/5●◇•☆•●.2亿元•■△•◆，分别同比+10●•▪.9%/+25▼=△◁●-.2%/+23◇-▲▪▷.7%◁★•□■○，对应PE分别为39/31/25X=▽▼■，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增=…☆，维持▽◇◇▷●▪“买入☆△☆□★”评级■▼•◁■。 风险提示▲△▷：行业竞争加剧■=□，新品推广进展不及预期-▼◇△□，宏观经济波动☆…-。

　　润本股份(603193) 事件★◁:润本股份发布2025年半年度报告◁■=•。25H1公司实现营收8▷★▽★.95亿元…●■■，同比+20=-▽■■.31%◁☆□◆；归母净利润1=•.88亿元▲◁□•▽○，同比+4▽-.16%-●▪◆★▽；扣非归母净利润1●◆●▲◁.77亿元…▼▷▼◁◇，同比+0▪□.86%◆-▪。25Q2公司实现营收6=■.55亿元•◁▪•…○，同比+13•▲▪★★.46%•○；归母净利润1-★.43亿元▷•=，同比-0▲▼=.85%▪=▷▼○；扣非归母净利润1▽▼◇.38亿元▷▪，同比-3□△□.94%★▷。 婴童护理系列持续高增长■★◆◁□，产品矩阵更加完善☆▽◁。分产品来看□…：1）婴童护理系列▲=，实现营收4…-◇•.05亿元=•★◁◇△，同比+38…☆◆●▷.73%…▽▪▷▷■；毛利率实现61□◁◆△▪.11%◁□◇，同比-0▷◇◁■.53pct-★▷◁●=；2）驱蚊系列☆○，实现营收3▼▷=★●■.75亿元●▪•□◆▽，同比+13▼=○□.43%▽-•▽-；毛利率实现53◁-○△•.68%▷□▽•，同比1=□…=.09pct▲●=▼○；3）精油系列-▪□，实现营收0○•◁▲◁▪.92亿元●☆★▽▲☆，同比-14•-•◁★▲.60%□▲▼☆•■；毛利率实现61…•.83%◆……□，同比-1●▽▽.42pct=-▪；4）其他产品…▪▪，实现营收0▪◆•○.22亿元▼●•，同比70◇●.94%-▷；毛利率实现57◆▼.78%□■△●☆，同比+8•◆△-☆.00pct…▲。2025年上半年★★☆…◇◇，公司升级或新推出了40余款单品●■-=▪◆，进一步丰富产品矩阵■▷▷▪●△。针对婴童▪★•、青少年夏季护肤需求■○-★，公司推出更多防晒产品■▷☆•△○，例如儿童水感防晒啫喱•=-◇。同时◆△◇…•▷，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年•◁●○□=，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品☆…▼…=★，包括青少年控油祛痘精华水▽◆◁●、精华乳以及洁颜蜜□▼，青少年控油洗发水■=□、祛痘沐浴露等△■◇。此外▽▪•□，公司还推出了童锁款定时加热器□□☆•，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能△★，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点○■，持续丰富品类▲▽▼▲=。 毛利率保持稳定=●◇•…，25H1归母净利率为20▼◇●■-=.95%☆=▪○★。1）毛利率方面…●=，25H1公司毛利率实现58□▽▼.01%•◆▷△，同比-0▪=●-.63pct◁▼▪◆；25Q2公司毛利率实现58■★△▷▼▷.13%•◇…▷◇，同比-1◁•.35pct▲◁◆。2）费用率方面□-●▷•▪，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▼▽◆…☆◁.25%/1===○.81%/1★•★△□.83%○•=□★，同比变化+1▼○▲.52pct/-0■◆•■●.08pct/-0★■•.15pct•△◆★☆-；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29☆□▪△◁•.81%/1▪◁▽▪○.13%/1◆=◁△.33%▷▼▷…，同比变化+1◇-★▼○-.49pct/-0▼■★△….06pct/-0▷◇.04pct▽★☆=▷。3）净利率方面△◇▼，25H1公司归母净利率实现20▲△◁.95%■■▼▽=△，同比-3△…▼☆.25pct•★；扣非归母净利率实现19△☆◇…=•.77%◁◇-，同比-3◆▪▷.81pct••▪◆▷☆。25Q2公司归母净利率实现21●▽▲▼△.88%▽…▷□…，同比-3□◁.16pct◇…■；扣非归母净利率实现21-□…-☆◁.12%▲•，同比-15=◇▪.34pct▼☆。 持续巩固线上优势地位■▽▪☆●▽，积极扩展线下渠道▪-…★△▪，山姆渠道贡献增量□◆■…▲□。线年上半年公司产品在天猫▲▽☆、京东-••、抖音▽○▪、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平•-，并且公司产品和店铺在多个平台获奖……☆△，品牌影响力进一步扩大…-。线公司新增与山姆渠道的合作★▼□，非平台经销渠道增速较快△▼•▽…。 投资建议▷-■△☆：公司婴童驱蚊龙头△▲★，积极布局婴童护理业务打开增长天花板★◁□▪△▲。我们预计25-27年公司归母净利润为3▽★.35/4▪=▲■.34/5□•◆.52亿元▼▽▷，同比增速+11▷◁•◇◇.6%/+29…▼…★○◁.7%/+27◁=■○….0%□▪-◁，当前股价对应25-27年PE分别为37x□★、29x★◆◆、23x△…■▪□，维持▽=“推荐◆…△”评级▷▷●=▲。 风险提示●-◆○：行业竞争加剧◁▲…、人口出生率下降风险▼…□。

　　润本股份(603193) 2025H1营收同比+20◇●.3%-…■……☆，归母净利润同比+4●◆.2% 公司发布半年报…▪◇☆：2025H1实现营收8▪□.95亿元（同比+20▪▲.3%▷▪，下同）▽○□◇▪○、归母净利润1=◇▲▪○.88亿元（+4■●•▼▼.2%）◁☆；2025Q2实现营收6□•△◇▼.55亿元（+13▲-.5%）▼•□◁•、归母净利润1…•.43亿元（-0▪▷★•.9%）■•□…；此外-▽，公司拟每10股派发现金红利2▼◁■.00元（含税）□▼●，分红率43□△★◇.15%□☆-▼•□。考虑市场竞争激烈◆•◆◆，我们下调2025-2027年盈利预测□○□◇…▷，预计公司2025-2027年归母净利润为3=◁☆□.32/4◁◁△△.24/5-★△◇□□.34亿元（原值3■△◇○.91/4•□☆▷.99/6■◆◁◁…▷.24亿元）○=，对应EPS为0◁•.82/1…▼△.05/1▼▪▼△▷•.32元☆=…◇▷，当前股价对应PE为37▼△★▽▪.5/29◁△■▪.4/23■●▪…○.3倍▼▪☆。我们认为●★，公司作为◇•▽“驱蚊+婴童护理△★◆”细分龙头○•◇•，不断丰富产品矩阵◇•，规模优势持续巩固☆▷▲…，估值合理▷…☆◁，维持▪○▼◇▷▷“买入□-▽”评级▽△▼◁○▷。 婴童护理系列贡献收入上升▽★◁●，销售投放略加大 分品类看▼◇□•-，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4•-•.05/3●▽☆▽.75/0…□.92亿元▼◁△▪■，同比分别+38▲◆.7%/+13○•….4%/-14…◇=□.6%◆▷☆，婴童护理贡献收入同比提升…▪■，达45▽◆….3%•○，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◇■。此外▼△▽，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6◁●•.9%/-0●▲▼■.8%/-11◆=▪■◁.4%◆▪●◆，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升-•△…。分渠道看▽☆▲☆○，2025H1线%…=…。费用方面◆●☆○▷，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30☆…☆○◁.3%/1☆•.8%/1▼◆○.8%○=，同比分别+1▪◇▲▷▪▪.5pct/-0……•◁◆•.1pct/-0△•▽★●☆.2pct●◆▽■-。 公司持续丰富品类矩阵□★○，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端■◁，公司持续推进多品类扩张-○…，2025H1推出40余款单品◆◁●▼▪，防晒系列加快布局◁◇▼▲，推出儿童水感防晒啫喱▪▪◆◆★、防晒棒等□■•▽，护理类产品线拓展到青少年◁●•▼▼，拓宽产品客群年龄段覆盖=▪•，定时加热器推出童锁款提升使用安全性△•☆○-▲。渠道端•▷★□=●，公司进一步扩展线下渠道△▽●☆，新增与山姆渠道合作○◇◆，非平台经销渠道已开发胖东来=◇、永辉…•、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▷◆▼▼▷；同时在天猫•…◆●-、京东○▷•-▼、抖音•…○■▷▽、拼多多等电商平台保持较高的市占率▼▷■，渠道覆盖力和渗透率稳步提升□△。 风险提示-•：消费意愿下行●◁▼、新品不及预期◇◆▼★▽▲、过度依赖营销…▷、市场竞争加剧▼◆▽。

　　润本股份(603193) 事件…△：公司发布2025H1业绩报告■…▪…□。25H1公司实现收入8◁◆◁▽▲■.95亿元（+20•◁▲■◇◁.3%）●…□▲○，归母净利润1▼▼■■.88亿元（+4•▽.2%）◆○，扣非归母净利润1★=▷•.77亿元（+0▼◆….9%）…=▼；单Q2公司实现收入6☆•.55亿元（+13=▽△▪.5%）■•，归母净利润1▪◇◆▽.43亿元（-0△▼○…-.9%）▷□▷▼，扣非归母净利润1◁◁○◇.38亿元（-3▪….9%）▷▷•△□◆。 点评……●○：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累●△●▼，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长●◆；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长△…☆▽、山姆渠道扩张●◆■=○。分产品来看▷▼◆…：驱蚊稳健增长-●▼▪，婴童量价齐升■-◆•。 驱蚊系列▽•：25Q2收入实现3▼▼.32亿元（同比+13▼▽=△▲.83%）◇-★▽，销量为6328万只（同比+14☆▽•.68%）◁★○…▪◇，均价5▪••.24元（同比-0◆▲▽★•△.76%）▼•；25H1毛利率为53★-▽★▽.68%（同比-1◆=■=●●.09pct）●●…●•★。我们认为☆△●▼△，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张■★▷■◆、折扣时长扩大▲○，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4•▷-.8%）等因素影响略下滑▲□◆。基于预防基孔肯雅热影响▪•◆，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速▷•。 婴童系列•▪▽•●：25Q2收入实现2•☆○◇◆◇.26亿元（同比+22•○.89%）▼☆-▼○◇，销量为2214万只（同比+14▷▷.89%）☆☆▲●，均价10◆◇=◁-=.19元（同比+6▼•☆▼.93%）▷-△□-…；25H1毛利率为61▷▼•=•▽.11%（同比-0◆•◆••○.53pct）○=◁•-。公司加速产品迭代••，H1合计升级&推新40+款▲■、带动婴童系列量价齐升•▽，我们预计Q3仍可保持稳健增长☆■▷。 精油系列◇●☆▷▲▼：25Q2收入实现0=…△.81亿元（同比-15☆○▽●•●.64%）…▷▽□○=，销量为1157万只（同比-4▽▼.79%）○★◆◁，均价7◆▲□○.00元（同比-11•◇.39%）•△★；25H1毛利率为61◇◆▼.83%（（同比-1◇▪-☆○●.42pct）◇…△○◆。我们判断经营略承压主要系竞争加剧★▪□=，且公司旺季倾斜资源至核心品类■◁。根据公司公告▪▽…▪■，精油各产品均价同比无明显差异▲•▼▼▷■，整体均价变化由产品结构变化所致●▽▲☆。 青少年△△■：公司针对青少年需求…=…•◁□，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▽■=★，包括青少年控油祛痘精华水◇•、精华乳以及洁颜蜜▷□，青少年控油洗发水○◆▼、祛痘沐浴露等==•□。目前行业仍处扩张阶段△◁▲…▽，公司凭借研发&渠道优势成功卡位◁•=●◇■，未来有望维持高增▼○▲■★=。 分渠道来看▷-…：线上/线下同步发力•■，非平台经销渠道高增●☆◁□。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类◇☆•■☆▲，后续产品矩阵有望扩张）-□☆●◁，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来◇=…、永辉▲•◇☆、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）◁•●。线上方面=▪…□◇，由于竞争加剧●◆…▷☆◆，我们预计各平台增速均有放缓●▷□△=▪，但公司在天猫▽■○■△、京东等电商平台仍保持较高市占率☆▪☆，且品牌影响力持续扩大▽△◆…★■，未来伴随竞争趋缓•◁…◁▼、线上或将逐步恢复增长○◁……▷。 盈利短暂承压◇△■…，营运能力优异=★△○。25Q2公司毛利率/归母净利率为58▲■.1%/21□▪◁▼.9%（同比-1▼▲.4/-3□◆▲.2pct）▷★，销售/管理/研发费用率分别为29•△■.8%/1▲….1%/1★▲▼▷.3%（同比+1△◆☆.56/-0•-…•…•.06/-0▷-.04pct）★◁=□。截至25Q2末◆■◇●，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）◁☆◆，经营性现金流净额为1=▪▷.48亿元（同比-0▲☆.21亿元）●◆•。 盈利预测▲…▷•▼：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3▷▼▽.4●▼、4◁▪▷…=.3●◁●☆★、5=■-□◁▽.7亿元☆-=◇，对应PE分别为37-▲…□△■.0X••▼★、28●-•.7X★…○、21=★.9X■-。 风险提示◆▷▼：下游需求不及预期风险▽●•◆☆，新品推广不及预期风险

　　归母净利润同比+24=▽□★.60%▽…◁●◁…。2024年升级/新推出了90余款新产品★★，3）运营管理效率提升□★○◇▷，费用率方面▽◆，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4-…▼▷•.39/6□▲-.90/1▪▲▽-.58亿元▷◁，此外=▲。

　　调整此前的盈利预测并新增2027年预测▪□◇★，销售费用率同比+2•●◁.78pcts至28▼●.80%▷★…-△，积极开发线年◇…▼◁，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势△★☆◆•▪，此外▽▼○□○，公司实现营收同比+44▪▲○△★•.00%•▪▷△…。

　　润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要-▲：2024年公司实现营收13▷-▼☆.2亿元●◆，同比+27△▲●=☆.6%▽▲●●；实现归母净利润3▪▪●•●○.0亿元▲★●○-，同比+32◁■=◇.8%▪△☆▪◇；实现扣非净利润2-▼◆◆••.9亿元…▪□，同比+32☆▲▼●△.3%◆★。单季度来看▪▽，24Q4公司实现营收2▷◁▲.8亿元■○★▽▼，同比+34％▷•■▷；实现归母净利润3927•◁○.8万元◇=▽◇，同比-13…●◆▲☆▲.3%★=○；实现扣非后归母净利润3342■■=☆▲.3万元◇□■，同比-19☆■.6%●◁▽。25Q1公司实现营收2△▪◇.4亿元★▲-•△○，同比+44％•★○；实现归母净利润4419▲□▲.7万元○△■，同比+24■△▲▪☆.6%□▲▷○；实现扣非后归母净利润3861▷▼○•●.7万元•-，同比+22◁▪○….8%○▪★。收入持续高增◇▲，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少=-▪☆■▽。 毛利率稳步提升…•▼●△△，加大销售费用投放□□◆。24年公司整体毛利率为58…◇●○▲◇.2%●☆，同比+1▲★◆.8pp•-；总费用率为31●…=.6%▲==△，同比+1▲●◆-.4pp●▪○，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28▼▽◆•…◇.8%/2□☆▽.4%/-2▼▷▽◁.3%/2☆▲◆◆.7%=☆，同比+2▽-▼•△•.8pp/-0■◆-☆…■.7pp/-0•◁●◁.9pp/+0●□▷★▼.2pp▲…；综合来看◆▼☆■○，24年公司净利率为22○◁=•.8%●□●，同比+0◇•△.9pp麻将胡了试玩□▪。25Q1公司毛利率为57◆☆.7%•△▪，同比+2pp▽☆■•▷▷；总费用率为37□▽▪.7%○●□，同比+5•▽.3pp▷★◇•◆，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31△◁•▲□◆.5%/3▲□.7%/-0■▽=●.7%/3■●.2%▽◁◇▽▼，同比+1•▽▪.3pp/-0▽-◁●◆.6pp/+5=◁●■△.6pp/-0▪●◇☆.9pp☆=□☆。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设▪☆•……◁。 婴童护理品类单价提升空间充足◁▼•==△，产品矩阵持续丰富◆★。分产品来看◇■□▼▽，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4▽◆▼☆.4/6☆•▷◇▷.9/1=△▽.6/0▪…★.3亿元◇▷■，同比+35▲◁◇…●○.4%/+32◆□☆.4%/7•=.9%/-25▷▽□•◁■.5%○◁。量价分拆来看◆◆，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341●-=.9/8080▷▪.2/1945◁○.4万件•◁，同比+25▼▼▷.9%/+6•○.7%/+4○•●.3%★▲▼-◁★，单价分别为5☆△▼.3/8○▪☆.5/8…■▽.1（元/件）★•☆…，同比+7…★▪▪○.5%/+24◆•○◁▲▪.1%/+3◁□▪◆□▷.4%◆◆■□△=。全品类量价齐升◆▽•，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低▼○▪，提升空间充足□…▷•。公司始终坚持▪■■□●“大品牌●◆•、小品类•◁”的研产销一体化战略●•◇▼-=，产品不断推陈出新=☆◇△，24年升级或新推出了90余款单品☆-▪▷，包括儿童防晒乳◁=、蛋黄油系列等新产品◆=•●☆，动销良好○▷◁。 线上渠道保持较快增长▲◇▽，线下渠道拓展加速★☆◇▼=。分渠道来看▲●■=，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7▼□◆-★▽.7/1…☆☆.7/0=▲.3/3◆▼☆■-.5亿元▪▽◁，同比+24□☆.8%/+23□-.4%/4■◇△…▼.1%/+39▼•=○▪•.6%▷-◆▲•。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道●•、非平台经销渠道贡献▽★。抖音作为公司婴童护理品类主赛道▪▲●，通过精细化运营实现该品类高增△○□…。同时…•▷□，公司加速拓展线年年底▪○，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来◆□◁□、永辉•▽、大润发▽=▲◇▲、沃尔玛☆●、7-11○•▼▪◁、名创优品▪▷◁●○、屈臣氏•▷◆、美宜佳○▷•☆■、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▼□○。 盈利预测与投资建议◇•。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现△▽○■，预计2025-2027年EPS分别为0◁□▽★.97元◁-◆☆、1◆□=■▼•.25元◁■●…、1▷▲◆.57元▽●•▷，对应PE分别为37倍▷■★、29倍★△…▲、23倍▼◁=，维持□◁▪▼“买入■=▲=”评级◇◇▼。 风险提示●○-•▷▪：行业竞争加剧风险■◇◆、原材料价格波动风险◁--•、新品开发不及预期风险▲□。